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核心观点bHn微商品牌网

中国科学院上海微系统研究所旗下公司，军用宽带通信核心供应商。 公司深耕军事通信领域十余年。 基于4G技术，针对军事应用的特殊需求，开发了一系列自主可控的宽带移动通信产品，包括：基站、中继、终端、模块、系统软件等。 。 公司为军用客户提供宽带移动通信系统整体解决方案。 产品应用涵盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等军种，广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、综合信息化改造等领域集团军多次荣获军用宽带移动通信项目性能评估第一名。 2019年前五名客户收入占比80.12%。 公司股东及管理层背景雄厚，包括科研院所、国资委等。 上海联合投资有限公司是上海市国资委的全资子公司，持股比例为6.06%。 核心骨干人员均来自微系统研究所，具有深厚的专业背景。 此外军用品微商，中国科学院上海微系统与信息技术研究所直接持有6.06%的股份。 科研院所的专业背景有利于公司在业务层面的快速发展。 公司近五年净利润复合增长率超过40%。bHn微商品牌网

我国军费仍有提升空间，军用宽带通信将是一个重要方向。 政策方面，中央相继出台多项政策推动我国军队机械化、信息化建设。 尽快建设世界一流军队将是中央坚定不移的奋斗目标。 在军费方面，中国军费呈现总额大、人均小、占GDP比重小的局面。 根据SIPRI 2020报告，中国2019年军费总额达到2160亿美元，同比增长4.4%，位居世界第二，仅次于美国的7320亿美元据统计，中国人均军费为187美元，低于249美元的全球平均水平。 2019年中国军费仅占GDP的1.9%，低于2.2%的全球水平。 中国军费仍有提升空间。 2019年，中国军费预算1.35万亿元，同比增长6.8%，高于同期国内GDP目标增速。 军用宽带移动通信是军事产业的一个细分领域，产业的发展关系到全球军事形势和军队自身的升级换代。 由于我国军队尚处于军事信息化建设初期，正处于大规模升级改造阶段，无论是技术、质量还是数量上都存在很大的需求空间，军事通信仍处于发展阶段。窄带（2G）通信阶段，只能提供语音和低速率数据的传输。 未来，随着武器装备现代化，现代战争将加速智能化信息化发展。 图片、视频等数据的传输需求将会越来越多。 宽窄融合将成为发展趋势，宽带通信将迎来广阔的市场前景。bHn微商品牌网

军用宽带通信竞争壁垒较高，公司市场份额领先。 在国内军用宽带移动通信领域，上海汉讯和大唐联城是主要供应商。 公司在技术储备、产品化能力、机型及设备数量、市场占有率等方面均处于领先地位。 与民用通信设备相比，军用设备的定制化程度更高。 一款模型产品从立项到最终定型通常需要3-5年的时间才能完成，需要大量的研发资源。 5-10年。 从技术上来说，军事应用对信息安全有更严格的要求，比如加密和抗干扰技术，如扩频抗干扰技术、突发通信技术、纠错编码技术和综合抗干扰技术等。 而且，由于军用环境更加恶劣，对一些技术指标要求更高，形成了有别于民用的生态系统。 军队的野战采购只采购型号装备，每种型号装备一般有2-3个研发单位。 因此，最先获得科研资质并顺利完成设备定型的单位具有天然的先发优势。 公司在军用5G、军用多功能芯片、空天地海一体化组网等方向开展原创技术研究和创新工作，将逐步拓展宽带移动通信设备与物联网的融合、武器平台、指挥控制平台等装备和系统，为新业务提供技术储备。bHn微商品牌网

1、军用宽带通信领军企业bHn微商品牌网

深耕专网十余年，专注军用宽带通信bHn微商品牌网

成立十余年来，打造了一支军事通讯强军。 上海汉讯成立于2006年3月，2016年完成股份制改造，2019年3月成功登陆创业板。公司深耕专网通信领域，主要从事专网通信领域的研发、制造和销售。军用专网宽带移动通信设备，为军用客户提供工业宽带移动通信系统整体解决方案。 下游客户包括军队总部单位、基层单位、军队科研院所、其他军工企业以及部分非军队客户。 公司的客户相对集中。 2019年，前五名客户销售额占总收入的80.12%。bHn微商品牌网

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专注于专网宽带移动通信。 宽带移动通信产业可分为公网和专网两大领域。 专网更注重通信的可靠性和安全性，而公网更注重用户的通信体验。 在我国，在公网领域，运营商主要向设备供应商采购，然后运营商向用户提供服务。 在专网领域，各行业用户通常直接向设备供应商采购。 公司主要从事专网宽带移动通信行业，直接向用户销售设备。bHn微商品牌网

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技术力量雄厚，产品齐全。 公司军用宽带移动通信产品主要包括基站、中继、终端、模块、系统软件等。 公司公告显示，截至2018年底，公司已生产、销售和研发26个型号产品，部分产品已列装陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等军种。武器，并在实战中得到验证。 公司是军用宽带移动通信行业的龙头企业，技术实力雄厚。 据公司公告称，公司产品多次荣获军用宽带移动通信项目性能评估第一名。 是全军首个宽带通信系统——“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目的总体技术单位，并作为主要研究单位，承担了全部9类宽带的研制任务该项目整体技术单元，公司研发的模型设备的算法、协议、核心通信芯片以及软硬件设计开发均采用自主技术，满足国防信息安全的刚性需求。bHn微商品牌网

微系统研究所旗下公司，具有深厚的专业管理背景bHn微商品牌网

国资委和科研院所的双重股东背景得天独厚。 公司股东背景雄厚，管理层及核心人员持股比例较高。 上海双友为公司实际控制人控股平台，持有公司22.33%股份，其中董事长卜志勇、总经理胡世平、原副总经理赵宇、书记顾晓华分别持有双友21.47%、19%、14.87%分别分享。 %和9.91%，陆奔为公司核心技术人员，持股17.34%，上海汉力、上海秀歌为公司员工持股平台。 上海联合投资有限公司是上海市国资委的全资子公司，持股比例为6.06%。 此外，中国科学院上海微系统与信息技术研究所直接持有6.06%的股份。 科研院所和国资背景有望助力公司业务层面的发展。bHn微商品牌网

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管理层具有专业背景和丰富的经验。 公司董事长卜志勇毕业于东南大学无线电系，一直从事通信行业。 曾就职于诺基亚、海信通信、中科院上海微系统与信息技术研究所。 总经理胡世平毕业于南京邮电大学邮电管理专业，曾就职于南京南方电信公司、南京普天通信公司。 董事会秘书顾晓华曾在中国科学院上海微系统与信息技术研究所工作，管理团队均具有相关背景。bHn微商品牌网

盈利能力强，业务进入快速增长期bHn微商品牌网

公司成长性突出，近五年净利润复合增长率超过40%。 公司2015年营收1.38亿元，归属母公司净利润2300万元。 到2020年，营收增长至6.41亿元，归属母净利润1.67亿元。 2020年，营收和归母净利润同比分别增长17.38%和45.27%。 近五年营收复合增长率达到14.88%，归属母净利润复合增长率达到45.76%。 其中，军用是主要收入来源。 据公司公告，2019年，军用收入占比超过90%。bHn微商品牌网

毛利率较高，盈利能力较强。 由于军方的价格审查机制，公司军品价格稳定，毛利率常年在60%以上，近五年净利润率在15%至23%之间波动，主要是因为研究而开发费用是公司的主要支出，近5年研发费用占比在24%至31%之间波动。 管理方面，公司加强治理，2018年以来管理费用率呈现稳步下降趋势。销售费用率上升主要是由于公司规模增长以及公司丰富产品后销量持续增加类别。 公司近三年整体费用率在43%左右波动，保证了公司在高毛利率的前提下的持续利润率。bHn微商品牌网

2、展望“十四五”，军工通信将进入新的发展阶段bHn微商品牌网

国防开支仍有提升空间，国防信息化是长期需求bHn微商品牌网

强军方针不断推进我军机械化、信息化。 为建设世界一流国防力量，中央先后出台多项政策推动中国军队机械化、信息化建设。 党的十九大报告明确提出，到2020年，中国军队机械化、信息化取得重大进展。 2019年7月发布的《新时代的中国国防》白皮书再次提到“推动机械化和信息化融合，加快军事情报化发展”。 我国军事信息化发展将是长期必然趋势。bHn微商品牌网

回顾“十三五”，我国军队完成了大范围、深层次的军事改革。 设备升级和部署已按照规划要求进行。 机械化、信息化程度逐步提高，强军目标稳步推进。 展望“十四五”，当前全球单边保护主义盛行，外部地缘政治风险加大，内部军事改革已完成。 在此期间，我军机械化、信息化建设将加快发展。bHn微商品牌网

我国军费占GDP的比重长期保持在1.9%左右，低于2.2%的全球平均水平，还有很大的提升空间。 2019年中国军费总额达到2160亿美元，同比增长4.4%，总额排名世界第二。 但从人均国防开支来看，我国的人均国防开支较低。 2019年，我国人均国防开支仅为187美元。 ，低于全球平均水平 249 美元，而美国为 2,230 美元。 从军费占GDP比重来看，数据显示，2019年中国军费仅占GDP的1.89%青鸾传媒专注微商推广，低于2.2%的全球水平。 从人均综合军费和军费占GDP的比重来看，我国军费水平仍然较低。 还有很大的改进空间。 国家统计局数据显示，我国2021年军费预算为1.35万亿，同比增长6.8%，增速略高于国内2021年6%的GDP增长目标。bHn微商品牌网

装备支出在我国军费中的比重不断提高。 军费开支可分为三大类：装备费、训练维护费、人员生活费。 2010年以来，国内装备费用占军费的比重持续上升，2017年达到41.11%，从全球范围来看仍处于中等水平。 欧美、亚洲主要军事国家的国防开支大约有40%-45%用于装备。 国防费总体占比有较大增长空间，从而带动军事无线通信的市场需求。bHn微商品牌网

我国军事武器装备与发达国家相比还有差距，信息化将是长期需求。 现代战争是多兵种协同作战，对装备和通信传输要求更高，而对人员的需求大幅减少。 军改后，我军现役人员减少至218万人，比美军多78万人。 从装备上看，我军机车列装数量与美军接近，但在坦克、飞机、航母、驱逐舰等方面却远远落后于美军。 设备规模大、代际差异大，很难满足当前的信息化需求。 据中国产业信息网了解，国内战术电台普及率处于较低水平，各军种信息化水平也处于起步阶段，武器装备信息化将是长期需求。bHn微商品牌网

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通信系统是信息化的重要基石。 C4ISR（军事指挥控制通信网络）是指包括指挥控制、通信、计算机、情报、监视侦察等要素的全维度军事信息系统框架。 系统实时信息加密交互。 随着智能化、信息化战争的发展，装备与人、装备之间传输的数据量不断增加，军事通信系统承载的流量大幅增加。 部分应用场景的需求预计将从窄带移动通信（2G）转向宽带移动通信（4G）升级。bHn微商品牌网

美军的C4ISR处于最先进水平。 美军于20世纪90年代开始建设C4ISR，目前已发展到全球先进水平，并在实战中验证了阶段性建设成果。 截至2018年，美国陆军信息化装备占比50%，海军和空军信息化装备占比70%。 全球C4ISR市场规模逐渐增大。 ICD公司研究数据显示，2015年全球C4ISR市场规模已达到约201亿美元。据其预测，到2021年，全球市场规模预计将达到218亿美元，年复合增长率为1.4%。 其中，美国是全球国防信息化领先者，占据全球C4ISR主要市场，每年在C4ISR方面的支出约占全球的一半。bHn微商品牌网

我国信息化建设仍处于初级阶段。 进入21世纪初，我国陆军等兵种尚处于机动化、半机械化阶段，与世界领先军队实力差距较大。 近20年来，中国加大装备支出，同时引导军队领导和组织架构。 改革完成，军队体制改革更加直接、明确，为军队信息化发展奠定了基础。 结合党的十九大报告和《新时代中国国防》要求，我们认为，2020年，我国军队大概率能够实现机械化、现代化。信息化。 建设取得重大进展的目标，将重点放在2020年后军队信息化建设上。bHn微商品牌网

军事通信从窄带向宽带发展是现代战争的必然要求bHn微商品牌网

信息化装备将推动宽带移动通信业务成为主流。 与民用通信类似，军事通信按照通信方式可分为无线电通信、有线通信和光通信三种类型。 不同的通信方式对应不同的场景。 无线电通信主要应用于移动通信领域，但与民用不同的是，军用不仅满足终端的移动性，还要实现基站设备的移动性。 过去我军的通信主要以语音和文本数据流为主，不需要太多的带宽资源。 主战装备主要基于窄带（2G）通信技术。 随着国防信息化的发展，对数据的依赖程度加大，带宽瓶颈越来越严重。 突出。 同时，军用宽带移动通信系统供给端的成功开发和应用工程建设，推动了全军从窄带（2G）通信系统向宽带（4G）通信系统的转变。 通信已成为主流，未来有望向传输速率更高的5G网络演进。bHn微商品牌网

军用宽带设备潜在渗透空间广阔。 宽带移动设备的需求主要分为三类：基站、终端和中继。 基站包括固定基站和移动基站。 终端一般包括车载终端和手持终端。 这三类硬件设备构成了典型的军用宽带移动通信系统。 军用宽带设备应用场景丰富，组网方式更加灵活。 系统组网方式包括中心组网、无中心组网和混合组网。 其中，各类终端与车载中心站或固定基站连接，构成一个中心网络（以车载中心站/固定基站为中心的无线接入部分，或为核心）网络部署在指挥中心作为整个网络的中心）； 车载中心站与移动中继设备之间，存在无中心网络； 采用有线、卫星、微波等方式构建的骨干网络与指挥中心连接，形成混合网络。 三种组网方式的存在，增强了军事通信的灵活性、便捷性和及时性，满足各种环境需求。 根据上述组网方式，我们认为宽带设备具有广泛的潜在渗透领域，产品有望应用于坦克、战斗机等作战部队，市场空间相当可观。bHn微商品牌网

军用产品的定制和工艺比民用产品更加复杂。 与民用产品相比，军用装备的定制化程度更高。 一款样板产品从立项到定型往往需要3-5年的时间，并且需要大量的研发资源（人员、材料、第三方检测）。 虽然研制周期长、研发投入大，但设备一旦定型军用品微商，模型设备的生命周期通常为5-10年。 军队的野战采购只采购型号装备，每种型号装备一般有2-3个研发单位。 因此，最先获得科研资质并顺利完成设备定型的单位具有天然的先发优势。 另外，在技术方面，军事应用对信息安全有更严格的要求，如加密和抗干扰技术，如扩频抗干扰技术、突发通信技术、纠错编码技术和综合抗干扰技术等。 而且，由于军用环境更加恶劣，对一些技术指标要求更高，形成了有别于民用的生态系统。bHn微商品牌网

资质认证的难度决定了其竞争格局的稳定性。 军用宽带移动通信行业资质门槛较高。 进入该行业的企业必须在涉密项目有效运作的基础上申请并取得相关资质。 资格取得时间一般为3年，军事资格审查要求非常严格。 严格，通过率低。 此外，近年来，相关监管部门减少了颁发资质的数量，为该领域的潜在进入者设定了较高的门槛。 经过多年的经营和积累，公司现已具备生产经营所需的相关资质，证件齐全、有效。 据公司调研，目前国内从事军用宽带移动通信行业的公司主要有上海汉讯、大唐联城等。bHn微商品牌网

3、创新军工企业，加大5G投入bHn微商品牌网

注重研发投入，产品自主可控bHn微商品牌网

公司研发费用率常年保持在25%以上。 公司整体营收规模较小。 2017年以来，研发费用维持在1亿元左右，呈现结构增长趋势。 研发费用率长期维持在25%至30%，处于行业领先水平。 一方面，加大研究成果力度，针对特殊行业应用和服务的需求，构建了自下而上的技术开发能力，涵盖“芯片-模组-终端-基站-系统”等多个工业领域。链环节，完成了移动通信主流技术的开发和产业化。 同时，作为宽带移动通信系统解决方案提供商，公司近年来大力开展关键技术研究和产品开发，取得了多项技术突破。 截至2020年6月30日，公司拥有核心专利35项，软件著作权72项。 核心知识产权自主可控，具备快速定制研发能力。 另一方面，加大人才的培养和引进，公司员工数量不断增长，研发团队不断壮大。 公司公告显示，截至2020年6月30日，公司共有技术人员202人，占公司总人数的57.55%。bHn微商品牌网

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公司自主领先LTE军用宽带移动通信系统核心技术。 2013年，公司参与“军用宽带移动通信系统通用装备型号研制项目”。 在标准第四代移动通信技术（4G TD-LTE）的基础上，根据军队需求进行军事化增强改造，包括宽带移动自组网、升空中继、自适应频谱感知和抗干扰等。 - 抗干扰、复杂地形可靠传输、高速移动可靠传输、军用加密、指挥控制服务一体化等抗干扰、基站自组网和军用长距离传输以满足需求围绕指挥所、训练基地宽带建设，建设形成了全军新一代宽带通信系统，拓宽了现有网络的移动延伸能力，提供了便捷、可靠、稳定的无线接入手段。bHn微商品牌网

盈利能力强，建立长效激励机制bHn微商品牌网

公司毛利率稳定在60%以上。 公司毛利率保持在较高水平。 2020年前三季度，公司毛利率达到62.67%。 2017年以来，公司毛利率略有下降，主要是由于不同客户的业务需求不同、产品定制化程度较高以及部分订单扰动所致。 未来随着在军事上的大规模应用，毛利率预计将保持稳定。 与同行相比，公司毛利率比其他终端及设备制造商高出10%以上。 核心是产品附加值的差异。 公司产品以硬件为基础，嵌入各种信息技术软件和芯片，具有软件价值。 晶嘉维维的主要产品是军用飞机的图形显示和控制模块。 产品定制化程度高，还具有高附加值的特点。 毛利率与公司处于同一水平。bHn微商品牌网

期内费用率处于行业中上水平。 From the of the three , the 's sales ratio is an trend year by year, and the ratio is . The trend is , but the level is in the upper and of the . The in the sales ratio is due to the rapid of the 's scale in the past two years, and the to new , in a rapid in sales . On the other hand, the 's of has , and the ratio has year by year since 2018. with peer , there is still room for in .bHn微商品牌网

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to . The an plan on 15, and the on 14 and stock for the first time. The 1.987 to 48 core and . 0.94% of the total share . The are that the three-year in 2020, 2021 and 2022 shall not be less than 601 yuan, 691 yuan and 794 yuan . The of the plan the 's in , and the 's long-term and , binds the of the core , key and the , and the and of the 's .bHn微商品牌网

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The cycle after 5G will be by small base . Due to the high band, short , and weak of 5G, it will cost a lot to use macro base to full of . The way of small base and with macro base is the first for the . At the same time, the of and the of new have made the data of a rapid in years. In , with the for high- and high-speed in ultra-high- video, VR, AR, of , and smart care, have put for the and of 5G . Due to the high cost of macro base and poor , small base have an means to , in the of civil and such as , power, , , mines and parks. It is and .bHn微商品牌网

The to raise funds a fixed to enter the field of small base . On 15, the a fixed plan, to issue to to raise a total of no more than 1 yuan, which will be used for the of R&D bases and the R&D and of 5G small base . The of the and base will help the 's in chip , multi- and tests, the 's and , and . The total of the 5G small base is to be 364 yuan, which is based on the 's and for . For 5G , the of small base for 5G has been . and high- in and areas.bHn微商品牌网

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