（陈诉出品方/分析师：浙商证券 姚天航）ial微商品牌网

1 盛天网络：数字娱乐领跑者，聚焦「平台+内容+服务」战略

1.1 公司简介：国内领先的数字娱乐平台，搭建场景化生态体系 ial微商品牌网

公司是国内领先的场景化数字娱乐平台，并向着云时代场景生态的革新者和链接者迈进。公司于 2006 年建立，并于 2015 年 12 月在深圳证券交易所创业板挂牌上市。ial微商品牌网

陪同互联网技术的发展，公司围绕数字娱乐线下、线上、云端等多个场景，构建了用户、平台、内容与服务的一体化运营体系。同时，云时代配景下，公司以大数据洞察，以云技术赋能，推动新兴技术服务落地场景，链接场景、技术、服务和用户，推动场景生态的健康发展。ial微商品牌网

以场景化运营为核心，围绕「平台+内容+服务」三大核心战略，开发互联网前沿产物与服务。ial微商品牌网

公司主要产物与服务包罗平台类、内容类与服务类三大主线。 ial微商品牌网

1）平台类：覆盖云端服务场景、线上娱乐场景以及线下场馆场景，主要平台包罗随乐游云游戏平台、易乐玩游戏平台、易乐游网娱平台、易乐途数字营销平台；ial微商品牌网

2）内容类：通过多种形式为用户提供丰富的娱乐内容，内容来源广泛，主要内容包罗《三国志·战略版》《真·三国无双霸》等授权 IP 改编的游戏内容，《神州志：西游》、《四象物语》等独立发行、联合研发、定制开发的游戏内容，《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》等授权 引进的游戏内容，《三国志 2017》等联合运营的游戏内容；ial微商品牌网

3）服务类：集合了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储、电竞服务等一系列服务产物，全方位提供用户更好的数字娱乐体验，主要服务包罗游戏社交产物“带带电竞”、游戏电商产物“游特卖”、游戏加速产物“火箭加速器”、个人存储产物“比特球云盘”等。ial微商品牌网

依托上述产物与服务，公司逐渐发展出网络广告与增值业务、IP 运营业务与游戏运营业务三项主营业务。ial微商品牌网

1）网络广告与增值业务：网络广告指公司整合多种媒介资源，为广告客户提供营销服务，增值业务指自有平台作为流量入口，向用户直接或间接提供服务内容并结算收入；ial微商品牌网

2）IP 运营业务：包罗 IP 引进和授权、IP 游戏监修等服务，公司以服务费或者分成形式获得服务报酬； ial微商品牌网

3）游戏运营业务：公司作为游戏发行方或游戏运营方，在玩家为游戏充值后，根据约定的比例获得分成。ial微商品牌网

1.2 历史沿革：网吧平台业务发端，进军电竞生态业务圈 ial微商品牌网

(1)2006 年-2017 年：聚焦网吧平台业务ial微商品牌网

站稳网吧渠道，实现公司上市。公司于 2006 年建立，建立之初主要经营网吧管理平台服务。根据《2014 年中国互联网上网服务行业年度发展陈诉》，2014 年公司易乐游网娱平台在网吧游戏更新软件市场位列第二位，市场占有率为 38.3%，为全国凌驾 5 万家网吧提供优质解决方案；随后公司陆续上线易乐玩、连乐无线等新产物，接纳“多模式+多场景”经营计谋，逐渐转型为场景化互联网用户运营平台，连续释放平台价值。ial微商品牌网

(2)2018 年-2021 年：开拓“服务+内容”业务 ial微商品牌网

开拓游戏“服务+内容”，注入增长新动力。2018 年，公司公布“GAME+”战略，搭建游戏生态圈，抓牢 5G 技术革新步调发布“盛天云”，入局云游戏市场；紧跟市场需求结构游戏服务各细分领域。ial微商品牌网

2019 年 6 月，面对传统网吧市场增长困境，公司作价 4.2 亿元收购天戏互娱 70%股权，后又于 2021 年 1 月作价 3.6 亿元收购剩余 30%股份，建立与光荣特库摩控股株式会社的恒久合作，加强 IP 及游戏内容方向的储备，其三国 IP 系列游戏，市场体现好，生命周期长，使得游戏内容板块成为利润增长新引擎。ial微商品牌网

(3)2022 年至今：深耕电竞生态业务圈 ial微商品牌网

深耕电竞生态圈，赋能电竞酒店一站式服务。公司对电竞生态的结构由来已久，早在 2016 年便发布独立电竞品牌“战吧电竞”，以线下网吧为主阵地，开展“周末锦标赛”等电竞赛事活动。ial微商品牌网

2022 年，公司基于对市场前景、自身优势等多方面的判断，深度进军电竞酒店场景。在广泛洞察行业一线从业者经营管理中的痛点及问题后，公司开发易乐途平台产物，并与美团开展全面合作，该产物将在软件端为电竞酒店提供定制的立体化一站式服务。预计在度过线下流量入口占领阶段后，该业务将为公司收入做出较大贡献。ial微商品牌网

1.3 股权结构：首创人持股 24.5%，利益共享激发员工动力 ial微商品牌网

首创人赖春临持股 24.5%，掌舵盛天十六载。截至 2022 年 9 月 30 日，首创人赖春临女士持有公司股票 6,656 万股，持股比例达 24.5%，为公司实际控制人和最终受益人。ial微商品牌网

赖春临于 1998 年大学结业并创业，2000 年自主研发“易游网吧管理软件”，2006 年建立盛天，完整经历盛天初代产物设计研发，16 年来始终深度到场公司的经营与管理，对行业及公司业务理解深刻。ial微商品牌网

骨干、普通职员双覆盖，股权激励计划调动员工积极性。公司实行对骨干员工及普通职员的全覆盖激励政策，拥有较为完善的利益共享机制。2022 年 7 月，公司实行一期限制性股票激励计划和一期员工持股计划，有利于吸引和保存优秀管理人才和核心骨干并提高公司凝聚力，促进公司恒久、连续、健康发展，加深核心员工的归属感。ial微商品牌网

1.4 财政分析：业务外延驱动营收增长，费用管控良好，利润率回升 ial微商品牌网

围绕电竞生态积极探索业务外延，公司经营业绩增长优异，归母净利近期增幅显著。公司立足数字娱乐平台定位，不停向游戏内容运营、游戏增值服务等业务拓展，连续打造业绩新增长点。ial微商品牌网

营业收入方面，2017 年至 2021 年，公司实现营收高速稳健增长，由 2017 年 3.88 亿元增长至 2021 年 12.21 亿元，且年增长率由 2017 年 12.86%提升至 2021 年 35.27%。ial微商品牌网

归母净利方面，2018 年有所下滑，主要由于公司开拓移动端业务增加对外采购本钱以及加大市场开拓力度增加销售费用；2018 年至 2020 年维持在 0.5-0.6 亿元区间；2021 年大幅增长至 1.25 亿元，主要由于 IP 运营业务中《三国志·战略版》海外发行体现优异；2022 年 H1 同比增长 66.28%，主要由于增值业务中游戏社交板块市场体现亮眼。ial微商品牌网

营收结构优化，多轮驱动增长。ial微商品牌网

陪同业务结构的变革，公司于 2020 年调整主营业务数据统计口径，将主营业务分产物划分为网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业务、小额贷款业务及其他业务。ial微商品牌网

2020 年-2022H1，公司营业收入结构颠簸变革，网络广告与增值业务由 2020 年占主营收入的 45.27%颠簸增长至 2022 年 H1 占主营收入的 53.40%，主要系其中游戏社交业务的大幅度增长及广告业务的颠簸下滑；IP 运营业务由 2020 年占主营收入的 11.36%颠簸增长至 2022 年 H1 占主营收入的 32.35%，主要系《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》等产物的快速增长；游戏运营业务相应占比下滑；小额贷款业务于 2021 年剥离清算。ial微商品牌网

毛利率、净利率下滑态势有所回升，费用整体管控良好。ial微商品牌网

2017 年至 2021 年，面临网吧市场的走弱趋向和网络游戏广告投放的渠道更迭，公司开拓移动端业务、游戏运营业务、IP 运营业务等，加大了对外采购、市场推广及平台运维的投入，导致公司毛利率、净利率出现下滑态势。ial微商品牌网

2022 年起，陪同着公司开拓的 IP 运营业务与游戏社交业务趋于成熟，收入增长的同时费用降低，利润率增长，拉动公司整体毛利率、净利率回升。ial微商品牌网

2017 年-2022 年 H1，公司销售、管理、研发费用率连续下降，公司现金流情况较好，财政费用率维持在 -2%至 0%区间。ial微商品牌网

2 平台业务：打造多元娱乐场景生态，电竞酒店平台成新引擎

公司平台类产物覆盖多元娱乐场景，不停拓展场景价值，积极探索链接线上线下。ial微商品牌网

公司目前拥有的主要平台包罗：1)易乐游网娱平台；2)随乐游云游戏平台；3)易乐玩游戏平 台；4)易乐途数字营销平台。ial微商品牌网

其中，我们判断公司新兴拓展业务“易乐途数字营销平台”正处于行业快速成恒久，产物有望占领线下流量新入口，未来增长空间广阔；“随乐游云游戏平台”处于用户拓展培育期，作为长线战略奠定公司业绩增量；“易乐游网娱平台”与“易乐玩游戏平台”将稳定发展，对业绩做出连续性贡献。ial微商品牌网

2.1 电竞酒店平台：赋能电竞酒店场景，易乐途点燃新引擎 ial微商品牌网

2.1.1 电竞酒店行业腾飞在即，配套管理系统需求旺盛，供给缺位 ial微商品牌网

电竞酒店行业横跨“电竞”和“酒店”两大财产，满足消费者“电竞+住宿+社交”多元需求，商业模式兼具优势。ial微商品牌网

电竞酒店是“酒店+电竞”的新型主题酒店，最早起源于日本，一般指提供电竞设备、电竞场馆等电竞相关服务的专门电竞酒店以及提供电竞主题房型的普通酒店。ial微商品牌网

需求偏重方面，与传统酒店、网吧网咖相较，电竞酒店在电竞娱乐、社交互动、休息住宿等多方面更好地满足了消费者的需求，打造了线下沉醉式的电竞文化体验空间；商业模式方面，与传统酒店、网吧网咖相较，电竞酒店更多服务于当地客户，客户粘性偏高，入住率较高，且客单价高。ial微商品牌网

乘电竞财产之风蓬勃起航，电竞酒店将成为新生代用户的娱乐消费新选择。ial微商品牌网

电竞酒店行业作为电竞财产的衍生产业之一，乘电竞财产的高速增长之风而蓬勃起航。2021 年中国战队 EDG 在英雄联盟全球总决赛中夺冠、2022 年杭州亚运会将电子竞技列入正式角逐项目等事件使电竞行业的关注度和影响力空前高涨。ial微商品牌网

根据艾瑞咨询数据，2021 年中国电竞市场规模约 1,673 亿元，同比增长 13.5%。2021 年中国电竞用户整体规模约为 5.06 亿人，同比增长 1.2%，预计 2024 年中国电竞用户将增长至 5.3 亿人。ial微商品牌网

庞大且稳定增长的电竞用户为电竞酒店行业提供了潜在的客户群体，而电竞酒店契合了其中新生代消费者对社交、娱乐、个性化、归属感、认同感等的多元化需求。ial微商品牌网

电竞酒店数量步入上扬轨道，配套管理系统需求旺盛，供给缺位。ial微商品牌网

根据迈点研究院及同程研究院的不完全统计数据，2019 年全国电竞酒店数量凌驾 2,600 家，2020 年底凌驾 8,000 家，2021 年凌驾 1.5 万家。我们预计未来 2-3 年电竞酒店的扩张将继续保持高增长态势，发展潜力强劲。ial微商品牌网

但目前，市场上专门协助电竞酒店运营的配套管理系统的供给缺位。酒店经营管理系统(PMS，Property Management System)作为能够提高酒店管理效率的平台软件，一般包罗前台接待、前台收银、客房管理、销售 POS、餐饮管理、娱乐管理、财政查询等功能模块，其不但能准确及时地反映酒店业务的当前状态、房源状态，还能快速实现客人预定入住到财政对账等一系列操纵，更能利用数据出现多维报表并统计分析，因此对传统酒店的日常经营管理至关重要。ial微商品牌网

目前国内主要 PMS 系统有石基、绿云、西软、别样红等。而对电竞酒店的营运来说，传统 PMS 系统并不能胜任，其对房内电竞硬件设备的管理、电竞软件的管理、综合增值服务的提供、会员营销体系的搭建等功能缺失。目前，市场上专门针对电竞酒店运营的配套管理系统供给缺位。ial微商品牌网

2.1.2 激发场景能量，解码未来空间 ial微商品牌网

易乐途数字营销平台是专门为电竞酒店打造的定制立体化一站式服务平台。该产物包罗三大模块，分别为经营管理模块、场景赋能模块与增值服务模块，有效助力电竞酒店品牌运营。ial微商品牌网

其中，经营管理模块主要链接酒店商家、OTA 平台和 PMS 系统，打造更好的平台生态；场景赋能模块利用盛天的垂类优势，资助酒店转型和品牌升级；增值服务模块指盛天提供综合场景服务，线上为电竞用户提供各种游戏服务，线下将 VR 内容引入电竞酒店，向用户通报更多价值情感，为酒店带来更多非房衍生收入，将电竞酒店打造为年轻人真正喜爱的数字娱乐场景。ial微商品牌网

该业务正处于市场开拓期，目前公司已与全国多家知名连锁电竞酒店结成紧密合作，未来目标百城百家合作伙伴。ial微商品牌网

现阶段该项业务正处于线下流量入口的占领阶段，根据公司于 2022 年 9 月 29 日开展的首场“易乐途都会合作伙伴大会”，未来公司将以湖北作为起点，陆续在全国各个省份召开“易乐途都会合作伙伴大会”，目标在全国 100 个都会重点扶持 100 家核心合作伙伴，利用公司的技术及优质资源，通过易乐途平台，不停复制输出适合差别类型从业者的电竞酒店运营解决方案，资助电竞酒店运营商提高运营效率、降本增效，促进其数字化转型，全方位助力后疫情时代酒店业发展。ial微商品牌网

2.1.3 技术沉淀+玩家洞察+美团合作，易乐途一骑绝尘 ial微商品牌网

复用多年技术沉淀与玩家洞察，造就产物先发优势。公司自建立以来，深耕网吧管理平台产物易乐游，技术及产物不停迭代创新，可同时为百万级别的在线 PC 终端提供硬件设备、操纵系统、游戏内容等资源的高效配置和管理。ial微商品牌网

易乐途产物作为电竞酒店管理系统，在电竞设备管理、电竞内容分发等方面的底层技术与产物设计与易乐游相似。ial微商品牌网

另外，公司各类产物恒久服务于游戏电竞用户，积累了对此类用户消费行为的洞察，如用户对差别类型游戏的偏好、对电竞增值服务的需求等。ial微商品牌网

与美团深入合作，完善产物功能与渠道优势。ial微商品牌网

2022 年 8 月 9 日，公司与美团在武汉签署全面合作协议，公司将与美团等财产链伙伴就品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作，发挥各自的产物和渠道优势，共同赋能电竞酒店场景。ial微商品牌网

其中，针对电竞酒店的运营管理，公司易乐途平台的自选模块中接入了美团酒店成熟且应用广泛的酒店物业管理系统；针对易乐途产物的推广，美团将积极发挥其在电竞酒店行业的渠道优势。ial微商品牌网

2.2 其他平台业务：围绕数字娱乐需求，打造多元场景生态 ial微商品牌网

跟踪市场云游戏需求趋势，随乐游云游戏平台连续扩张中。ial微商品牌网

云游戏是以云服务为基础的游戏方式，指游戏在云端服务器运行，运行渲染后的游戏画面压缩后通过网络传送给玩家的游戏方式。ial微商品牌网

随着 5G 基础设施建设的推动、精品化大型游戏对终端设备性能依赖度的提升以及用户对跨终端、跨场景、免下载和即点即玩游戏需求的增长，云游戏成为更符合新一代消费者高品质娱乐的方式之一。ial微商品牌网

随乐游云游戏平台作为长线战略，公司在供给端积极提升云游戏内容的数量及质量，在需求端不停拓展培育增量用户，该项业务有望奠定公司未来业绩增量。ial微商品牌网

网吧平台“易乐游”与线上平台“易乐玩”稳定发展，贡献连续性业绩。ial微商品牌网

公司“易乐游网娱平台”作为网吧行业整体解决方案平台，可同时为百万级别的在线 PC 终端提供硬件设备、操纵系统、游戏内容等资源的高效配置和管理，牢牢站稳线下网吧渠道；“易乐玩游戏平台”作为集合了页游、端游、手游、H5 游戏运营的在线游戏平台，依托精品网络游戏内容与精细化运营服务，聚集了海量游戏用户。ial微商品牌网

两大平台作为内容的分发渠道与流量的精准入口，运营周期长，经营稳定，预计为公司业绩做出连续性贡献。ial微商品牌网

3 内容业务：研运精品游戏内容，IP+海外战略奏效

3.1 游戏产品内容丰富，发行能力积累沉淀 ial微商品牌网

游戏内容丰富，来源广泛，市场反馈优异。ial微商品牌网

盛天网络内容业务板块主要分为 IP 运营和游戏运营两个部门，涉及的精品游戏众多。IP 运营板块包罗《三国志·战略版》、《三国志 2017》、《真·三国无双霸》与《大航海时代：海上霸主》等，游戏运营板块包罗易乐玩游戏平台与多款发行游戏内容。ial微商品牌网

公司游戏内容按来源方式可分为：1)IP 改编游戏；2)独立发行、联合研发、定制开发；3)授权引进；4)联合运营；5)游戏推广。ial微商品牌网

探索培育游戏发行能力，聚焦“手游”、“独立游戏”两个品类，未来产物矩阵储备丰满。ial微商品牌网

公司于 2021 年建立独立游戏发行工作室 Paras、武汉盛天游戏网络科技有限公司作为两条发行线，分别聚焦“独立游戏”与“移动端游戏”两个品类，同步探索发行业务。ial微商品牌网

自 2021 年起公司先后投资深圳墨冰、武汉盛潮及心炎网络等游戏研发公司，从而锁定优质游戏内容并积累研运经验。ial微商品牌网

截至陈诉发表日，由盛天游戏筹办发行的移动端游戏《四象物语》已上线发行，TapTap 评分 7.2 分；由 Paras 筹办发行的独立游戏《神州志：西游》已于 TapTap 国际版及 Steam 平台上线，TapTap 评分 8.2 分，斩获游戏热卖榜第 8 名。ial微商品牌网

根据公告，2022 年度公司计划发行多款游戏，如《残世界的鸢尾花》、《活侠传》等，其中部门游戏已进入测试及推广阶段。ial微商品牌网

3.2 现金收购天戏互娱，拓展 IP 游戏运营 ial微商品牌网

收购 IP 游戏运营商天戏互娱，外延开拓 IP 游戏内容业务。ial微商品牌网

公司原游戏运营业务板块主要通过公司平台产物与游戏厂商、游戏运营商进行端游、页游的合作运营，实现收益分成。ial微商品牌网

陪同着移动互联网的发展，移动端游戏发展迅速，公司对移动端游戏的结构与 IP 游戏研运能力的培育有所欠缺。ial微商品牌网

为外延开拓 IP 游戏内容，提高游戏研发能力，公司全资收购天戏互娱，分别于 2019 年 7 月作价 4.2 亿元收购其 70%股权，于 2021 年 1 月作价 3.6 亿元收购剩余 30%股权。ial微商品牌网

人气精品 IP 独家授权，积累充沛 IP 研运经验。ial微商品牌网

天戏互娱与日本光荣特库摩等游戏 IP 方恒久深度合作，拥有如《三国志 11》、《真三国无双 6》、《大航海时代 4》及《生死格斗 5》等多款重量级游戏 IP 的独家手游改编授权。ial微商品牌网

公司通过 IP 引进、授权、监制等方式，到场了如《三国志·战略版》、《三国志 2017》、《真·三国无双霸》以及《大航海时代：海上霸主》等一系列移动游戏的运作，平衡了版权方诉求、IP 商业价值、还原度、游戏作品特性等多方面考量，形成了一整套成熟完善的 IP 运营模式，积累了对经典游戏 IP 改编重塑的经验。ial微商品牌网

以《三国志·战略版》为例，天戏互娱到场监修，阿里游戏负责开发和发行，游戏于 2019 年 9 月上线，2020 年全球收入破 10 亿美元，2021 年中国内地市场国产移动游戏流水排名第 4 名；2021 年登岸海外市场，稳居 2022 年 Sensor Tower 中国 APP STORE 移动游戏收入排行前 5 名。ial微商品牌网

3.3 聚焦 IP+走向海外，战略契合行业趋势 ial微商品牌网

IP 游戏市场维持扩张，前瞻性结构 IP 战略奏效。ial微商品牌网

根据伽马数据《2021 中国游戏财产 潜力分析陈诉》，IP 改编游戏市场规模维持扩张，2020 年该市场收入首次破千亿元。ial微商品牌网

相较其他游戏，IP 改编游戏在用户基础及营销上更占优势。公司聚焦 IP 战略的结构，显示其对行业趋势的前瞻判断，自 2019 年收购天戏互娱以来，公司深耕 IP 游戏运营，积累了 IP 研运全过程的经验和优势，有望在未来进一步掌握市场机会。ial微商品牌网

契合行业出海主流，盛天扬帆起航。ial微商品牌网

根据中国音数协游戏工委的数据，我国自主研发游戏海外经营的规模逐年攀升，海外影响力也不停提高。截至 2021 年末，我国自主研发游戏海外市场销售达 180.13 亿美元，同比增长 16.59%，连续多年实现正向增长。ial微商品牌网

“面向国内，走向海外”已成行业共识。ial微商品牌网

公司海外战略着力结构日本、韩国等东亚及东南亚地区，公司拥有的三国系列 IP 在东亚文化圈有广泛的玩家基础和影响力，公司海外发行的《三国志·战略版》、《三国志 2017》等三国题材游戏助力公司海外营收快速增长。ial微商品牌网

4 服务业务：洞察需求，开发服务，社交业务驱动增量

4.1 根植用户需求洞察，开发系列配套服务 ial微商品牌网

公司根植对用户多元数字娱乐需求的洞察，连续开发一系列配套服务产物。公司致力于向用户提供优质数字娱乐体验，开发了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储、电竞服务等一系列的服务。ial微商品牌网

主要产物包罗： ial微商品牌网

1）游戏社交产物“带带电竞”，提供游戏社交、陪练、技能分享以及跨屏互动功能；ial微商品牌网

2）游戏电商产物“游特卖”，提供宁静、快捷、高效的游戏商品交易服务； ial微商品牌网

3）游戏加速产物“火箭加速器”，提供游戏加速服务，解决游戏玩家延迟、掉线、卡机等问题； ial微商品牌网

4）个人存储产物“比特球云盘”，满足游戏玩家存档、配置漫游需求。ial微商品牌网

4.2 游戏社交衍生服务，高速驱动业绩增量 ial微商品牌网

庞大游戏用户基数，叠加“技能”“陪伴”属性，游戏社交成为新风潮。ial微商品牌网

随着我国互联网基础设施的不停发展、游戏硬件购置门槛的逐步下降以及优质精品游戏软件的迭代开发等，我国游戏用户规模飞速上升，至 2021 年已到达 6.7 亿人（中国音数协游戏工委数据），这为游戏社交行业奠定了庞大的潜在用户基础。游戏社交一般指用户付费与指定陪练人员共同玩游戏，从而满足用户在游戏中的陪伴及社交需求，一般按服务类型分为“技能上分型”与“娱乐陪伴型”两种。ial微商品牌网

随着社会生活节奏的加快，以及近年新冠疫情影响线下活动的减少，游戏用户的社交需求亟待满足，如共同游戏的朋友减少、共同游戏的时间难以协调等，而游戏社交服务具备“技能”、“陪伴”属性，能够有效缓解用户孤独感，并提高游戏竞技能力。ial微商品牌网

带带电竞初露锋芒，“电竞”“娱乐”社交服务兼备。ial微商品牌网

带带电竞是一款立足“技能分享”，实现“社交约玩”的游戏社交类产物，于 2021 年上半年上线运行。截至 2022 年 11 月 21 日，华为应用市场的安装次数达 900 万次。ial微商品牌网

带带电竞以“竞技游戏”为切入点，游戏种类包罗英雄联盟、王者荣耀、绝地求生、守望先锋、刀塔 2 等多款热门游戏，提供玩家语音交流匹配服务。ial微商品牌网

用户可根据游戏种类、社交偏好，筛选社交伙伴，通过线上下单购买约玩或者技能分享等服务。除游戏技能社交服务外，还提供更多娱乐服务，例如歌手点唱、聊天陪伴等。ial微商品牌网

管理体系完善规范，构建平台和谐生态。ial微商品牌网

带带电竞实施公会管理制度，社交伙伴入驻平台必须先加入公会，后由公会向平台提交名单与资质申请。ial微商品牌网

社交伙伴资质申请需实名认证，限制 18-40 周岁；申请平台游戏类资质，需上传游戏 ID、品级、段位等能证明游戏水平的基本信息；申请平台娱乐类资质，要求申请者完成语音任务，获取声鉴陈诉。公会体系的设置便于更规范化地管理入驻的社交伙伴，利于更好地构建平台和谐生态。ial微商品牌网

社交伙伴按游戏局数/歌曲首数或时长收费，带带电竞平台抽佣，规则透明严格执行。ial微商品牌网

根据平台规则，入驻带带电竞的社交伙伴一般按游戏局数或时长向用户收费，每笔订单带带电竞平台将与社交伙伴所属的公会进行一定比例的佣金抽取，平台对于佣金率及相关手续费率规定较为透明并严格执行；所属公会与入驻社交伙伴的具体分成则差别公会有所差别。ial微商品牌网

5 盈利预测与估值

5.1 盈利预测 ial微商品牌网

根据我们的测算，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 14.89 亿元、17.97 亿元、21.06 亿元，对应增速分别为 21.99%、20.63%、17.25%，收入的具体构成与分项预测如下：ial微商品牌网

(1)网络广告与增值业务 ial微商品牌网

网络广告业务方面，公司自有渠道主要覆盖网吧场景，并积极结构移动端署理渠道。 ial微商品牌网

一方面，考虑到近期经济环境及疫情影响下广告投放需求下滑，以及互联网广告向移动端转移的整体趋势，预期公司该业务营收近期有所下降；ial微商品牌网

另一方面，考虑到公司新业务电竞酒店平台正处于市场开拓期，预计 2024 年该业务将趋于成熟并为网络广告板块带来营收增量。ial微商品牌网

增值业务方面，公司长线结构并孵化各项游戏服务，其中陪同着游戏社交需求的增长，公司游戏社交业务于 2022 年商业化体现亮眼，预计未来为公司贡献连续性营收。ial微商品牌网

因此，我们预计未来三年公司网络广告与增值业务为 7.52 亿元、8.55 亿元与 9.59 亿元，同比增长 42.71%、13.64%、12.18%；考虑到公司网络广告与增值业务结构发生较大变革，增值业务营收占比提升，该项业务相较网络广告业务毛利率更高，因此我们预计未来三年网络广告与增值业务毛利率将连续提升，分别为 20.29%、20.74%与 20.87%。ial微商品牌网

(2)IP 运营业务 ial微商品牌网

公司 IP 运营业务发展稳健，市场认可度高。考虑到《三国志·战略版》已在多国市场验证的优秀体现加之产物生命周期较长的游戏类型特点，以及《真·三国无双霸》、《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双 8》等 IP 产物的陆续海内外上线，我们预计未来三年公司 IP 运营业务收入为 5.23 亿元、7.43 亿元与 9.59 亿元，同比增长 16.44%、42.25%、29.02%；考虑到公司未来对各产物研发、发行等环节到场度将继续加深以及相关经验的连续积累，我们预计未来三年该业务毛利率将保持增长，分别为 25.00%、27.50%与 30.00%。ial微商品牌网

(3)游戏运营业务 ial微商品牌网

一方面，考虑到易乐玩游戏平台已运营多年，活跃用户、流水体现均有一定幅度的下滑；另一方面，考虑到公司于 2021 年起结构游戏发行业务，聚焦移动端游戏与独立游戏两条主线，将于未来三年陆续发行多款产物且储备产物丰富。ial微商品牌网

我们预计未来三年公司游戏运营业务收入为 2.05 亿元、1.88 亿元与 1.78 亿元，同比下降 12.99%、8.24%、5.57%；考虑到该项业务未来向毛利率更高的游戏发行倾斜，我们预计未来三年该业务毛利率将小幅增长，分别为 42.00%、44.00%与 46.00%。ial微商品牌网

(4)其他业务 ial微商品牌网

我们预计未来三年公司其他业务收入分别为 0.09 亿元、0.10 亿元与 0.10 亿元，同比增长 2.00%、8.00%、5.00%，毛利率分别为 20.00%、21.00%与 22.00%。ial微商品牌网

5.2 相对估值 ial微商品牌网

公司的主要产物为围绕数字娱乐场景的平台、内容与服务，主要收入来源为网络广告、增值服务与游戏产物，因此，我们选取主营业务涵盖 IT 服务管理平台、云计算平台与内容服务的顺网科技 (证券代码：300113.SZ)，以及 A 股游戏公司昆仑万维(证券代码：300418.SZ)、三七互娱(证券代码：002555.SZ)、吉比特(证券代码：603444.SH)、完美世界 (证券代码：002624.SZ)、世纪华通(证券代码：002602.SZ)作为可比上市公司进行分析。ial微商品牌网

我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 14.89/17.97/21.06 亿元，同比增长 21.99%/20.63%/17.25%；归属于母公司股东净利润分别为 2.17/2.97/3.77 亿元，同比增长 73.50%/36.86%/26.87%；EPS 分别为 0.80/1.09/1.39，以 2022 年 11 月 21 日收盘价，对应 PE 分别为 20.20/14.76/11.63。ial微商品牌网

估值方面，相比于顺网科技，公司 PE 处于相对低位；而主要游戏公司由于今年行业增速放缓以及版号数量问题，估值被压制，平均 PE 比盛天网络更低，但考虑到公司未来业务增速，我们认为盛天网络社交业务已开端兑现，未来 IP 游戏运营业务及电竟酒店平台有望带来较高营收增速预期。同时参考 PEG 指标，公司的 PE 水平相比整体业务增速依然较低，未来估值仍有较大提升空间。ial微商品牌网

6 风险提示

(1)行业政策变更风险。ial微商品牌网

近年来国家对于游戏行业的监管趋严，对于游戏内容、游戏道德风险及未成年人掩护均作出严格规定。游戏行业监管日趋完善，有利于引导行业健康发展，恒久来看能让规范经营的企业从中受益。但是在监管政策逐渐完善的过程中，对之前没有明确定义、规范的业务及内容进行覆盖；对已有相关监管政策进行调整，公司仍然存在未能跟随政策变革进行及时调整，或不能适应相关政策要求，导致公司受到有关部分罚款、暂停或取消业务资质的风险。ial微商品牌网

(2)新业务板块发展不达预期的风险。ial微商品牌网

公司近期结构易乐途数字营销平台业务，该业务正处于市场开拓培育期，后续与各方的合作仍存在诸多不确定性，电竞酒店的市场需求亦未在经营中得到验证，存在该业务板块无法取得预期收益的风险。另外，云游戏平台正在研发和建设之中，期间存在较大的物资、设备采购需求，但是供应链受到新冠疫情、汇率颠簸等多方面因素影响，公司能否以适当的价格取得所需物资、设备存在风险；且目前云游戏入局厂商逐渐增多，若公司无法在未来保持竞争优势占据市场份额，将会有被淘汰并产生极大淹没本钱的风险。ial微商品牌网

(3)游戏版号申请风险。ial微商品牌网

由于监管部分政策调整，游戏版号存在长时间暂停发放的前例，而游戏版号取得的客观困难一定水平上影响了公司储备游戏，例如《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双 8》等产物的发行节奏不及预期。未来公司仍有多款游戏产物需要申请游戏版号，仍然面临不能及时取得游戏版号的风险。ial微商品牌网

(4)重点产物依赖风险。ial微商品牌网

公司目前 IP 运营板块收入依赖《三国志·战略版》，游戏运营板块业务收入依赖《三国志 2017》，尽管公司具备游戏恒久运营能力，亦有较为丰富 IP 储备，并结构自身游戏发行业务，但仍存在未来没有新爆款游戏支撑公司业务收入的风险。ial微商品牌网

(5)核心人才流失风险。ial微商品牌网

核心人才指拥有专业技术、掌握关键资源的具有不可替代特点的人，公司的 IP 运营、IP 监修等重要业务板块，依赖现有业务团队的恒久经验积累，若公司重要业务板块核心人员流失，将会对公司现有业务产生倒霉影响。ial微商品牌网

——————————————————ial微商品牌网

陈诉属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！ial微商品牌网

精选陈诉来自【远瞻智库】远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|陈诉下载|战略陈诉|管理陈诉|行业陈诉|精选陈诉|论文参考资料|远瞻智库ial微商品牌网

ial微商品牌网