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本报记者 黄斌 北京报道UGK微商品牌网

在经历了短暂的超预期流动性宽松后，投资者需要开始严肃对待利率债供给的压力。UGK微商品牌网

8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（下称《意见》），要求加快地方政府专项债券发行进度，“各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行”。UGK微商品牌网

据财政部计划，今年新增地方政府专项债发行规模为1.35万亿元。UGK微商品牌网

中债资信公用与机构部分析师苏锦河对21世纪经济报道记者测算称，根据《意见》，前9个月新增专项债发行比例不低于全年发行规模的80%，即前9个月发行规模不低于1.08万亿元，考虑到前7个月新增专项债发行规模合计约1500亿元，由此判断8月和9月新增专项债发行规模不低于0.93万亿。UGK微商品牌网

或是考虑将要到来的地方政府专项债供给高峰，财政部对发债利率亦进行指导，要求地方债发行利率需在同期限国债利率的基础上上浮40BP。市场人士称，此举可给银行减压，并吸引非银机构参与。UGK微商品牌网

利率上浮40BP护航万亿地方债UGK微商品牌网

地方政府专项债品种主要包括棚改债、土储债和公路债等，以对接基建投资项目为主。UGK微商品牌网

记者结合Wind及中债资信的数据测算，截至2018年7月末，今年地方政府专项债总发行规模约为5632亿元，但新增专项债发行量仅约为1503亿元。其中，新增专项债部分，前5个月发行量均为0，6月和7月分别发行412亿元和1091亿元。据此测算，8月-9月地方政府专项债发行规模约为9300亿元。UGK微商品牌网

8月15日，有消息称财政部在要求地方政府加快专项债发行工作的基础上，针对发行利率做出指导：要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个BP。21世纪经济报道记者向地方财政部门及城投公司方面求证，目前看此指导价约束性没有那么强。UGK微商品牌网

“之前地方政府债的发行是非常不市场化的。”8月15日，北京某券商主承人士对21世纪经济报道记者表示，地方政府主体评级均为AAA，地方政府之间的发债利率差异非常小，“地方政府会攀比利率，比如东部某个省份发了个百分之三点几的利率，中部甚至西部的省份在差不多时期发债的时候，会要求发债利率不能高出太多，通常只是几个BP”，并摊派给当地银行，“要求他们一定要买，否则财政存款、地方政府的相关业务都沾不到手。”UGK微商品牌网

一位曾参与认购地方政府债的股份行人士对21世纪经济报道记者表示，由于地方政府债利率不够市场化，银行买地方政府债的意愿不高，“通常是地方政府给地方分行施压，然后分行再给总行施压。”UGK微商品牌网

该股份行人士表示，财政部要求提高地方债发行利率的做法很有必要，一方面增强银行配置的意愿，让接下来的发行高峰顺利渡过；另一方面则可以提高地方政府债对非银金融机构的吸引力。UGK微商品牌网

北京某大型券商资管部投资经理对21世纪经济报道记者表示，若在国债利率的基础上上浮40BP，“对我们自有资金投资还是有一定吸引力的。”UGK微商品牌网

中信证券固收研究团队8月15日发布研报称，地方债发行方式亟待创新，从多种方式来激活非银机构的积极性。如提高票面利率、提高流动性和鼓励杠杆质押，考虑到非银机构交易的特征，若最终地方债认购利率超过同期国开20~30BP，而且交易品种以接近100%质押，将会极大提升地方政府债券的吸引力。UGK微商品牌网

8-9月利率债供给逾2万亿UGK微商品牌网

地方政府专项债的供给压力，只是供给压力的一部分。从利率债整体来看，8月-9月的供给规模将超过2万亿元。UGK微商品牌网

苏锦河对21世纪经济报道记者表示，如果仅考虑新增专项债，供给压力尚可，但7月份以后地方债发行还包括：新增一般债约1860.61亿元、置换债约6000亿元、借新还旧债约4463.90亿元。其中，置换债预计8月份完成发行，综合考虑上述各部分，8月份地方债发行规模预计超万亿，9月份发行规模可能也会近万亿。UGK微商品牌网

苏锦河的测算依据是：新增一般债方面，全年新增一般债预计发行8300亿元，前7月份已发行6439.39亿元；置换债方面，全年置换债预计发行1.72万亿，前7个月累计发行1.12万亿；借新还旧债方面，2018年到期债券0.84万亿，根据上半年借新还旧比例83.38%，推测全年借新还旧债发行规模约7003.92亿元，前7个月累计发行2540.02亿元。UGK微商品牌网

而万亿地方债之外，整体利率债的供给压力并不小。苏锦河还测算称，根据往年发行节奏推测8月份以后国债和政策性金融债每月发行规模合计约3000亿元，因此，8~9月份利率债整体发行规模将逾2万亿。UGK微商品牌网

“尽管目前银行间资金面较为宽松，但宽松的只是银行同业存单或同业借款，银行最大的负债端存款利率下行幅度并不大，因此，以较高的存款成本来配置利率债，对银行来说吸引力较为有限，若非银机构配置动力不足、且央行没有继续投放流动性的话，则8~9月份利率债存在不小的供给压力。” 苏锦河表示。UGK微商品牌网

中信证券固收团队认为，近期央行加大中长期流动性供应，保持银行体系流动性合理充裕，一定程度利好地方债的发行和认购。从到期收益率来看，地方政府债收益率介于政策性金融债和国债之间，更贴近政金债，同时兼具免税效应，随着地方债券发行利率市场化水平不断提升，在当前债券市场一致性趋向高等级债券的环境下，地方政府债具有一定的配置价值。UGK微商品牌网

该团队认为，尽管未来地方政府债券尤其是专项债发行量将有较大幅度提速，但以历史经验看，地方政府债券放量与国债收益率以及信用债投资并不存在简单的关系。在当前“稳杠杆”和降低融资成本的目标下，预计央行会适时通过公开市场操作对冲地方政府债券集中发行的影响，熨平市场利率的过度波动。（编辑：包芳鸣）UGK微商品牌网