来源：轩言全球宏观5jY微商品牌网

招商宏观团队：谢亚轩、张一平、刘亚欣、林澍、高明5jY微商品牌网

核心观点：5jY微商品牌网

1、  预计11月工业增加值同比增长6.0%，固定资产投资累计同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长9.0%。环保限产的放松有利于冬季高耗能行业生产形势的相对稳定，或许可以相对减缓出口旺季结束对工业增速的拖累。近期投资项目似有增速迹象，但是稳增长政策在内外约束仍不具备大规模发力的可能性，预计投资形势仅能延续边际改善的趋势。被电商促销活动抑制的10月消费需求将在11月释放，社零增速将有所改善，但是汽车销售疲软和地产销售回落等负面因素将继续施压消费需求。5jY微商品牌网

2、  预计11月CPI同比增速将回落至2.2%，PPI同比增速则明显回落至2.4%。预计食品环比变动-0.9%跌幅边际扩大。天气因素导致蔬菜供应充足，蔬菜价格环比跌幅进一步扩大。猪肉价格环比转负，非洲猪瘟疫情的影响仍在持续，符合我们此前对猪价仍有一定下降空间的预判，预计后续猪价将受制作腊肉需求以及产能出清的影响而逐步走高。非食品方面，布油价格目前已跌落至60美元/桶附近，由前高的累计跌幅已超30%，短期油价波动需要关注OPEC大会的情况，预计11月非食品价格环比涨幅为0.1%。整体来看，预计CPI环比为-0.2%。预计11月PPI环比由正转负为-0.4%，PPI同比明显回落至2.4%。5jY微商品牌网

3、  预计11月M2同比增速维持在8.0%，M1同比增速小幅反弹至3.0%，信贷投放约1.15万亿，新口径社融规模约1.5万亿。10月M2同比增速下降至8.0%，拖累M2同比增速下降的主要自于家庭外的实体部门，非银金融机构存款和M0同比增速则均有小幅反弹。与货币供给情况相反，新口径下10月社融余额同比增速下降至10.2%，前值10.6%；贷款余额同比增速亦有小幅下滑。高频数据显示，商品价格11月环比下跌，考虑到基数问题，同比亦低于10月。现有高频数据显示，11月政策托底力度继续下降，实体数据表现未见改善，因此我们预计11月金融数据较前值有所下滑。5jY微商品牌网

4、  预计出口同比增速为11.2%，进口同比增速为14.4%，贸易差额为370亿美元。PMI新出口订单和进口分项维持低迷，反映了贸易战和全球经济增长放缓背景下企业对贸易前景的不乐观，虽然如此，鉴于中美间未来关税的不确定性，各国企业可能存在“共振式”地加快出口节奏，而企业出口加快也带动了中国的进口加快，从而使得现阶段我国贸易增速相对基本面偏高；尽管如此，商品价格指数和汇率因素均对价格因素有不利影响，进出口增速仍可能在四季度小幅下滑，季节性规律下11月贸易顺差将小幅扩大，环保限产的放松也将有助于减少相应产品的进口、增加出口，有利于缓解未来贸易顺差的压力。5jY微商品牌网